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五大需求驱动这波央行买金潮

2019-11-30 12:46:29  

2019年6月,世界黄金协会进行了第二次中央银行年度黄金储备调查。接受调查的发展中经济体11%的央行表示,他们计划在未来12个月增加黄金储备。许多因素引发了央行对黄金的兴趣。

经济和政治风险增加

发展中经济体外汇储备的功能目标和相应的严格投资指导面临着与发达经济体债务相关的极高风险。它们包括:

1.全球不平等加剧,社会动荡和民粹主义政党的崛起加剧;

2.政党两极分化加剧,政府更迭导致重大政策变化的可能性增加。

3.预算削减和人口老龄化越来越严重。

4.日益增长的贸易不确定性;

5.全球央行独立性面临的挑战越来越大,主权债务货币化的威胁也越来越大。

6.全球货币自下而上竞争的威胁正在上升。

黄金是唯一一种没有政治或信用风险的储备资产,由于大量货币或非传统货币政策措施,黄金不太可能贬值。

短期债券的低利率

央行持有的债券的短期性质也意味着,它们的投资组合通常比其他投资者回报率低。这反过来降低了持有黄金的机会成本(见下图)。

对一些人来说,美国经济的前景非常不确定。美国的政策难以预测,贸易形势不确定,美国预算赤字相对于国内生产总值的比例已经达到了战争期间才出现的水平。然而,黄金和美元之间有很强的负相关性(如下图所示),这使得黄金成为美元资产的良好对冲工具。

对国际货币体系变化的预期

结构性因素似乎也是央行对黄金感兴趣的原因之一。2019年的调查显示,发展中经济体39%的央行表示,国际货币体系的预期变化与其投资黄金的决定有关。

经济实力正从西方向东方转移。以购买力平价衡量,中国现在是世界上最大的经济体。中国是世界上最大的贸易国,也是世界上第三大主权债务市场。近几十年来,中国已成为全球经济增长的重要推动力,并将在未来几年发挥重要作用。

全球经济的重组和中国不断扩大的全球足迹将对国际货币体系产生影响。中国已采取措施促进人民币国际化,并出台了一系列措施促进人民币跨境结算。

离岸人民币市场已经建立,外国投资者获得了更多进入中国债券市场的机会。2016年,人民币被纳入国际货币基金组织特别提款权篮子。此后,人民币在外汇储备中的比重超过澳元和加元,达到1.95%(截至2019年第一季度)。2019年4月,中国在岸债券将被纳入全球债券指数,这将进一步促进外国对中国在岸债券的投资。

根据中国人民银行(2017)的一份国际化报告,超过60个国家使用人民币作为其储备资产的一部分。在世界银行2019年的斜坡调查中,接受调查的94家央行中有49%表示持有人民币资产。

一旦货币可兑换和中国资本账户持续开放等条件得到满足,人民币在国际贸易中的使用将进一步扩大。

尽管人民币很难与作为世界主导货币的美元竞争,但亚洲似乎是人民币的天然栖息地(艾肯格林,隆巴迪,2017)。因此,国际货币体系可能会从以美元为中心的体系转变为更加多元化的体系,其中欧元和人民币占据相对较大的份额。

转向新的国际货币体系可能是由于投机资本流动或美元造成的压力造成的缺乏稳定性。一些央行购买黄金来对冲这两种风险。

去美元化政策

央行投资组合的结构通常是短期的,尤其是在发展中经济体。负利率和对美元前景的担忧也可能是央行对黄金需求上升的部分原因。

一些央行正在实施开放的去美元化政策。在2019年cbgr的一项调查中,13%的央行表示,去美元化与他们投资黄金的决定高度相关,或者在某种程度上相关。俄罗斯就是一个很好的例子。2018年,俄罗斯购买了274.3吨黄金,13吨达到该国最高的年净购买水平,这也是俄罗斯连续第四年购买200多吨黄金。俄罗斯黄金储备的巨大积累是对西方金融制裁压力的直接回应。

正如俄罗斯央行第一副行长德米特里·图林(dmitry tulin)去年指出的那样,黄金已经成为一项重要的战略资产,因为它“100%保证抵御法律和政治风险”。尽管俄罗斯的黄金持有量大幅增加,但该国持有的美国国债却大幅减少。

根据世界银行的储备咨询管理计划(ramp)调查,69%的受访央行的投资期限为3年或更短。此外,国际货币基金组织的数据显示,大多数外汇储备主要是美元(61.82%)、欧元(20.24%)和日元(5.25%)。

外汇储备的增加导致了需求的重新平衡。

在过去几年里,黄金价格相对稳定,因此黄金在总储备中的比例从世纪之交的13.5%下降到2019年第一季度的10.6%。

因此,央行的外汇储备再平衡可能是黄金需求上升的部分原因。波兰国家银行表示,外汇储备的强劲稳定增长是其最近大规模囤积黄金的关键决定。

本文基于金十的数据

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